熊市启示录:投资者或正在面临“失去的十年”

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令股市投资者记忆犹新的或许只有三次熊市:1987年的股市崩盘、90年代末的互联网泡沫以及08年的金融危机,但很少有人会记得,1966年至1982年间还发生过一次熊市。

或许有人认为,如此年代久远的熊市,对今天还会有参考价值吗?事实上,历史虽不会简单地重复,但总会惊人的相似。因此,我们不妨从过去的熊市中总结一些经验,这或许对今天的投资者有所启发。

经验一:股市修正的方式不止一种

熊市之所以让人记忆犹新,是因为它们往往与经济衰退、企业倒闭或高失业率相伴而生,这时股市往往会经历急速的回调。

仅从投资者的角度来看,股市的这种急剧回调会产生绝佳的买入机会,但要注意的是,由于股市与政治体制、经济状况甚至与民众生活挂钩,所以这种急速回调可能意味着宏观经济变得更加糟糕。

1929年的大萧条就是一个血淋淋的例子,股市急速回调对实体经济产生了重大影响。当然这也有例外,最典型的是1966年至1980年的熊市,如下图所示,在这个时间段内,股票抛售有时贯穿于漫长的衰退期内,有时却并不伴随着宏观经济的衰退。此外,股票回调的期限也不尽相同,有时长达694天之久,有时也仅发生在2.5个月内。

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除了快速回调外,股市修正还有许多不同的方式。比如横向盘整,这在1966年至1982年间发生过。
横向盘整其实也包含一部分急性回调,如在1973年和1974年间股市在峰值回落,在这前后几年里股市始终没有真正进入牛市,道琼斯工业平均指数也始终未能突破1000点,直到1982年牛市才开始,直至延续至互联网泡沫爆发。


经验2:投资股票,择时很重要

总结上世纪1970年代的熊市给我们的第二个经验是,投资那些被称为“漂亮50”(Nifty Fifty)的公司也需要择时。

“漂亮50”是美股投资史上一个非正式术语,它泛指在20世纪60年代末到70年代初收到市场投资者广泛追捧的50只蓝筹股票。这些股票通常有以下特征:受欢迎的大盘股,强大的资产负债表,高且稳定的增长率以及全球范围内的扩张。

当年被列入“漂亮50”名单的公司,有一些至今还耳熟能详,如迪斯尼、可口可乐、默克、强生以及3M公司。投资者们坚信,投资这些公司绝对不会出错,原因很简单,因为这些都是高质量公司。

但是我们必须明白,投资伟大的公司并不一定是一笔划算的投资,因为股票的择时很重要——如果在错误的时间买入,投资者很可能需要处在长期的黎明前的黑暗之中。

在“漂亮50”中的公司里,我们筛选出了四家至今仍然存活的公司,包括麦当劳、迪士尼、强生、3M公司,当进行长期投资(这里指的是长达几十年的投资)时,选择这四家公司无疑都是十分不错的选择。

从长远来看,似乎无论何时购买这类股票都无关紧要。但是,这些股票期间有长达10年甚至15年的盘整期。

比如麦当劳(MCD.US)和强生公司(JNJ.US)的股价,都用了十年的时间,分别在1982年才回到1972年的峰值,类似的公司还有3M公司(MMM.US,花了13年)、迪斯尼(DIS.US,花了14年)等。

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经验3:股票估值很重要

虽然基本面可以判断一个公司是否伟大,但一笔伟大的投资实则取决于股票的价格,因为估值很重要。

1972年底,迪士尼的市盈率为71倍,麦当劳的市盈率为71,强生公司的市盈率为57,3M的市盈率为39倍,这些公司都堪称伟大的企业,但在1972年触顶后,投资者在随后的几年始终难逃亏损。等到股价回升到次高位的时候,这些公司的股价都较峰值下跌了50%至80%。

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而到今日,亚马逊(AMZN.US)、苹果(AAPL.US)、Netflix(NFLX.US)或Alphabet(GOOG.US)等公司,都可能遇到类似情况。这些公司质量很高,也有很好的业务模式,并且在大多数情况下,业务范围很广。但这是否意味着任何估值都是合理的?

Netflix的市盈率为82倍、亚马逊的市盈率是120倍、Nvidia的市盈率为90倍、Advanced Micro Devices的市盈率为149倍、DexCom的市盈率为178倍。

特斯拉首席执行官马斯克5月1日也曾发推文表示,目前特斯拉股价过高。当他发这条推文时,特斯拉的股价约为140美元,而至今,特斯拉股价已经比那时高出了约220%。

正如达里奥在6月份指出的那样,投资者面临“失去的十年”的风险很高,这里“失去的十年”指的是股市在高位下跌后,要经历漫长的十年及以上的时间重回顶峰。贝莱德集团最近也发出了类似的警告。

熊市的经验对今天有何启发?

从长期来看,股市的极端估值是无法长久维持的,虽然在历史上,非理性繁荣维持的时间不同,估值到达的顶峰也不同,但股市总有回归均值的一天。这种回归有时来得相当快,只需短短两三年,例如在互联网泡沫或1929年经济大萧条时期;有时也需要相当长的时间,就像1966年之后那样。

在刚刚过去的8月里,美股强势上涨,创下4月美股反弹以来的最佳表现。美股市值在全球股市上的比重也达到了空前水平,美股市值占MSCI全球指数的百分比达到近二十年来的最高水平67.2%。许多分析师已经发出美股估值过高的警告。

近日,分析师Daniel Schönberge直言:

“从1970年代中学到的教训告诉我们,投资者可能正在面临‘失去的十年’,这包括那些购买科技股的投资者。”

分析师Schönberger还补充道:

“考虑到当前股市的周期调整市盈率(CAPE)非常高,已经远高于1960年代后期的水平(约24倍),当时CAPE在1966年触顶后,在之后十多年一直下跌,直至1982年8月的最低点6.6倍,因此,我认为股市即将迎来大幅下挫,而不只是横向盘整。”
 
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对美国股市而言,不管指数在什么位置,长期坚持定投标普指数ETF SPY,加股市场代码 xsp / zsp , 几十年下来必有厚报,遇到正常的调整,小熊,中熊,要越跌越买,直到把闲钱买光,真要遇到垮50%以上的大熊,比如2008那次,甚至可以把房子抵押了冲进去捞底

投资首靠信念,不要被这些文章吓住,我明白这个道理晚了一点,现在只能把这个理念灌输给子女,让他们从年轻的时候就把闲钱扔进标普指数ETF,只买不卖,这样到退休的时候不会为退休金发愁
 
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👍👍🍻马上第一轮总统选举的辩论就要开锣,拭目以待
 
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对美国股市而言,不管指数在什么位置,长期坚持定投标普指数ETF SPY,加股市场代码 xsp / zsp , 几十年下来必有厚报,遇到正常的调整,小熊,中熊,要越跌越买,直到把闲钱买光,真要遇到垮50%以上的大熊,比如2008那次,甚至可以把房子抵押了冲进去捞底

投资首靠信念,不要被这些文章吓住,我明白这个道理晚了一点,现在只能把这个理念灌输给子女,让他们从年轻的时候就把闲钱扔进标普指数ETF,只买不卖,这样到退休的时候不会为退休金发愁
我现在就打算除了现有股票资金做长期投资,然后每年有余钱再投4到5千加币,小弄弄。我对GIC固定的投资回报已经觉得意义不大,虽然也在做。互惠基金不做。
 

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