后市可期铜刷新年度高点
后市可期铜刷新年度高点
时间：2010-10-22 9:49:04 ZZ91再生网
摘要：鉴于全球经济形势的好转以及铜市场供求缺口将继续扩大的预期，笔者对中长期的铜价持乐观态度。期铜市场依然处在易涨难跌的态势中，刷新年度高点值得期待。
第一部分 行情回顾
在刚刚过去的九月份，LME 期
铜的运行重心进一步上移。期价最高摸至7989 美元/吨。离年度高点仅一步之遥。中国
市场上 延续了良好的宏观经济数据。工业增加值同比增长13.9%，城镇固定资产投资同比增长24.8%，社会消费品零售总额同比增长18.4%……然而，在这些 良好经济数据的背后是CPI 的高企，市场对流动性收紧担忧的升温。欧美市场上的经济数据并不如意。月率上升0.6%的法国8 月失业人数、低于预期的美国8 月新屋销售数据、创1 年以来最大跌幅的美国8 月耐用品订单……在一系列的矛盾中，铜价一路上行。步入高位后的铜价将如何演绎？笔者认为，期铜市场依然处在易涨难跌的态势中，刷新年度高点值得期待。
图1：LME 三个月期铜走势图
图为LME 三个月期铜走势图。（图片来源：文华财经，上海中期）
第二部分 基本面分析
一、国内经济形势重燃流动性收紧担忧
2010 年对金属市场来说注定是不太平的一年。宏观经济向好阶段，主要经济体何时退出刺激计划令市场担忧；宏观经济恶化时分，经济是否二次探底又成为市场隐忧。市 场信心的时好时坏使得金属市场走出了宽幅震荡的格局。9 月9 日国内商品市场的集体暴挫虽然至今没有一个权威的解释，但其中多少包含了市场对宏观调控担忧的成份。国内刚刚发布的八月CPI 为3.5%，创22 个月新高，且连续两个月高于3%的警戒线，市场气氛骤然紧张。政府全年保三的物价目标与攀升的CPI之间的矛盾使得市场向货币政策调整这一角度寻求答案。 然而，令市场更为担忧的是房地产市场重新升温。刚刚发布的8 月全国70 个大中城市房屋销售价格同比上涨9.3%。上海自调控启动至今的20 周，商品住宅周成交均价高达22261 元/平方米，几乎创下上海房价新高。房地产市场的升温加剧了市场对新一轮流动性收紧政策的担忧。
尽管如此，笔者并不认为中国政府会在短期内加息这种较为强硬的货币调控措施。 首先，现阶段的美国经济并未出现非常明显的好转。虽然刚刚发布的八月农就业人口减少5.4 万，大大优于预期的减少10 万，但这并不意味着数据不会反复。在今年早些时间，美国也经历一个失业率好转的阶段，但随后的数据又证明了美国失业情况仍然非常糟糕。就在9 月8 日，美联储还在褐皮书中指出，美联储观察到有"广泛迹象"显示经济成长已放缓，东岸及中西部经济复苏停滞。因此，在美国政府加息遥遥无期的情况下，中国政 府过快的加息必将扩大人民币升值在吸引热钱方面的效应，从而加剧国内的通胀压力。其次、在中国农业银行上市前后，经济二次探底担忧情绪严重的时候，中国央 行通过公开市场操作方式，持续向市场注入流动性以保持经济的平稳发展。可以说，在公开市场操作方面仍有很大的空间，且在提高准备金方面也有一定的余地。因 此，国内央行可能不会因为两个月的CPI 高企而贸然启动加息，更多的会从公开市场操作方式来收紧流动性。
图2：LME 铜价与道琼斯工业指数走势图
图为LME 铜价与道琼斯工业指数走势图。（图片来源：上海中期）
二、“坏”数据视而不见、美联储提供人为支撑
今年以来，全球铜市场的基本面情况较为稳定，而铜价却出现了剧烈的波动。特殊 背景使得附着于商品身上的金融属性大大增强。在实体经济时好时坏，刺激政策欲退难退的博弈下，铜价上下颠簸。从2010 年过去大半年的走势来看，当铜价处于高位时，经济刺激政策的退出与较差的宏观数据令铜价下行。而当铜价处于低位时，政府积极的措施以及好转的经济数据又再 度支撑铜价走强。
反反复复的铜价似乎告诉我们这样一个事实：今年的铜价处在宽幅震荡之中。从中 国对房地产打击措施到欧洲主权国家债务危机爆发，再到目前疲软的美国数据。这些情况咋看起来较为利空，但些许时间过后，市场便开始消化其不利影响而后再度 走强。而步入高位后的铜价又开始重新受到利空因素打压。
纵观目前全球的宏观经济形势。中国方面，实体经济在经过一段时间的调整后重新 走强。这一现象可以从最新发布的8 月PMI 数据以及金九银十的市场表现可见一斑。欧洲方面，虽然出现了一些不太理想的宏观经济数据，但整体形势已大为改善。葡萄牙、西班牙等欧债国家国债的顺利拍卖 令市场信心大幅提00 升。加之近期发布的优于预期的德国9 月Ifo 企业景气指数更是令市场确信欧洲问题不再是当前国际宏观环境的主要问题。在这样的背景下，市场很容易将目光落在美国身上。较高的失业率、不太理想的耐用品 订单、逊色的房地产数据令市场不敢过于乐观。但美国作为一个有着很强经济基础的国家，阶段性一些较差的宏观经济数据并没有激发市场过分的担忧情绪。
这也是现阶段美国较差的宏观数据并未重蹈之前中国收紧流动性以及欧洲债务危机 给商品市场带来的影响。市场对美国经济前景的信心令其对这些“坏”数据视而不见。相反对美联储积极动作的期待随着这些“坏”数据的发布更加膨胀。这就是较 差的美国数据与走强的铜价在中秋期间形成强烈对比的最主要原因。9 月24 日，美联储主席伯南克表示经济复苏的进程低于美联储希望的程度，美联储已经"非常激进"，希望取得更好的效果。配合9 月21 日言论，美联储的态度为目前的金属市场提供了一道人为的支撑，使得市场仅看到“好”数据而一定程度上忽视了“坏”数据。
三、铜价难以深幅回调、企业追涨高位铜价谨慎
7 月初以来，铜价上扬的速度与力度超乎市场想象。其背后的原因除了全球宏观环境的好转以外，铜市场供求关系的转变是另一重要因素。国际铜研究小组最新的数据 表明，2010 年前五个月，全球精铜供不应求19 万吨。其中，不包括中国在内在全球铜消费增长11%。全球精铜供给出现缺口的这一情况也得到了世界金属统计局(WBMS)的验证。其在最新的报告中指 出，2010 年1-6月全球铜市供应短缺8 万吨。消费的增长与铜矿供应的缓慢是导致这一现象的共同力量。
图3：全球铜市供求关系WBMS
图为全球铜市供求关系图。（图片来源：上海中期）
作为全球焦点的中国市场也显示出旺盛的消费力。首先、新的海关关税政策出台 后，虽然表观废铜进口量依然维持在以往水准，但实际的进口量难免因为政策的更为严格而减少，很多企业不得不转向精铜消费；其次、中国对全球精铜的采购步伐 经历了6 月份的短暂减弱后重新加快。最新海关数据显示，8 月份中国未锻造的铜和铜材进口量达到37.9 万吨，环比增长11%，同比增长17%；第三、铜下游加工企业开工情况也说明了同样的现象。据不完全调查，8 月份铜管企业的开工率依然维持在70%的高位，呈现淡季不淡的特征；第四、良好的消费情况也为终端市场所验证。汽车、家电以及正在回暖的房地产市场对铜消 费都有着很强的拉动作用，且一定程度上抵消了电力基础设施减少对铜消费的影响。随着经济的复苏，全球铜市场的供求关系已经由2009 年的供过于求120万吨剧烈的改变至供不应求的状态，且供求缺口有可能在年底进一步扩大。因此，良好的基本面将限制铜价的回调空间。
图4：中国未锻造造的铜和铜材及废铜进口量
图为中国未锻造造的铜和铜材及废铜进口量走势图。（图片来源：上海中期）
但是对于超过60000 元/吨的铜价，下游加工企业在采购上变得更为谨慎。在边际利润越来越低的铜加工行业，通过对低位铜价多备库方式来赚取额外利润已是行业不争的事实。高位铜 价所对应的自然是低位的企业库存。现阶段，铜下游加工企业更多的是采取订单采购模式。企业备库的谨慎使得国内精铜市场供给处于相对宽裕的状态中。资料显 示，上海铜现货市场已经较长时间处在贴水或偶尔平水的状态中。具体到上游的铜精矿冶炼TC/RC 费用也一定程度上说明了铜矿供给的宽裕。现阶段的TC/RC 费用集中在25-35 美元/吨2.50-3.50 美分/磅之间，较之前有明显增长。另一个值得注意的现象是废铜的供给有所增加。曾一度为6、7 月份铜价带来强支撑的废铜因素随着铜价步入高位大量废铜贸易商解套抛售而削弱，且一定程度上变成拖累铜价上行的不利因素。对于失去现货基础的高位铜价若要 进一步走强恐怕要依赖金融属性的进一步加强或者大量空头保值盘的离场。
第三部分 后市展望
鉴于全球经济形势的好转以及铜市场供求缺口将继续扩大的预期，笔者对中长期的 铜价持乐观态度。目前越来越多的投资者已经感觉到铜价难以出现下跌，或者说很多人都希望在合理回调的价位上重新入场。因此，铜价难出现像样回调从而给市场 创造入场机会。但是对于六万上方的铜价，很多现货企业在采购进程上变得更多谨慎，更倾向于按订单采购，现货企业在采购上的谨慎使得铜价难以走出具有现货基 础的上扬行情。而人民币在九月中下旬升值幅度明显加快，这也使得国内铜价难以跟随外盘铜价快速走强的一个重要因素。展望十月份，铜价仍将处在易涨难跌的态 势中，但由于人民币升值以及现货市场的态度使得沪铜难以在目前高位的基础上再度大幅走强。LME 期铜的运行空间活在7500-8500 美元/吨之间。（上海中期 方俊锋）
