美联储加息临近 投资者着手对冲风险
文 / 时芳胜 2015年06月17日 07:30:40 7
美联储将于6月16-17日举行联邦公开市场委员会（FOMC）会议。市场预计美联储不会在这次FOMC上宣布改变政策，也不太可能发出何时加息的明确信号。
虽然市场预计美联储本月不会加息，但是在美国5月份非农就业数据公布后，经济学家们认为美联储9月份将开始加息。
不管美联储将在6月还是9月采取行动，但是，确信的是，美联储加息的脚步越来越近了。
美联储的任何行动都将对金融市场产生重要影响，这已经不是什么秘密了。比如，美联储就曾在2013年引发了“削减恐慌” (taper tantrum)。
美联储加息临近，投资者并没有“坐以待毙”。他们开始进入金融衍生品市场对冲利率风险。比如，欧洲美元期货和期权近期合约的未平仓规模已经大幅上升。
美联储此次会议不大可能采取行动
此次会议此前曾一度被认为是美联储首次加息的关键时点，但今年一季度的美国GDP数据意外疲软、就业增长远低于趋势，令市场预期加息将推迟至9月。本月的《华尔街日报》调研显示，72%的经济学家预期美联储将于9月加息。
5月29日，美国商务部数据显示，美国一季度GDP年化季环比萎缩0.7%，较此前的初值增长0.2%大幅下修，略好于萎缩0.9%的预期。道明证券美国策略师Gennadiy Goldberg评论称：“一季度经济在很多方面都很疲弱，这也让我们预计二季度会出现反弹。”
大约一周后，美国又公布了美中不足的非农就业数据。
6月5日，美国劳工部公布数据显示，美国5月新增非农业就业人数 28万人，好于预期的22.6万人，4月数据小幅下修至新增22.1万人。本次报告美中不足的是5月失业率较预期和前值高了一个百分点达到5.5%。
经济学家们认为，美国5月非农报告强劲，美联储9月加息概率上升。国际货币基金组织（IMF）首席经济学家布兰查德称，有理由认为美联储在9月到明年1月加息，市场可能在美联储加息前后出现波动。
“事实上，利率市场认为6月加息的可能性几乎为零，尽管上周五的非农就业数据强劲。7月会议预计也不会发生什么。”美银美林的报告称。“毫无意外地，市场会把9月FOMC当作真正‘有料’的会议。随着数据改善，过去几周市场对9月加息的预期上升。”
市场将关注美联储对利率的预测
在本周FOMC会议上，官员们将更新他们对2015年底、2016年底和2017年底利率的预期。此前，FOMC预计美国长期真实均衡利率约为1.5%，长期联邦基金利率为3.5%。几位美联储官员相信，真实均衡利率目前接近零，意味着名义利率应该低于50个基点。由于一些美联储官员越发难以确定从长远来看美国经济增速能否大幅提高，所以他们有可能会下调中长期利率预期。
在美联储的点阵图中，一个点代表一位联邦公开市场委员会（FOMC）对利率的预期，如今每位委员会对2015、2016、2017这三年的利率做出预期。高盛预计，FOMC成员对于2015年末联邦利率预测（点阵图）的均值将会下降，而中位数不变：
一直以来，美联储官员都试图用微妙的措辞与投资者沟通，避免市场恐慌。在3月份的讲话中，耶伦讲先后14次使用“循序渐进”这个词，以便听众理解她的意图。5月22日，耶伦曾再次直接称，“我预计货币政策正常化过程很可能将是循序渐进的。”
目前，投资者似乎已经理解了她的想法。在期货市场上，市场对利率水平的预期甚至低于美联储自己的推测。
（图片来自《华尔街日报》）
另外，美国联邦基金利率期货市场也暗示了美联储加息的概率。
一直以来，投资者都根据美国30日联邦基金利率期货价格来判断市场对美联储何时改变政策的预期。芝加哥商业交易所根据该产品就美联储何时加息进行了预测。目前，美国联邦基准利率为0-0.25%。从下图可以看出，美联储不大可能在6月份选择加息；9月份和明年1月份加息的概率分别为30.4%和81.4%。
投资者已经开始对冲美联储加息
美联储的一举一动都会对金融市场产生影响，比如美联储就曾在2013年引发了“削减恐慌” (taper tantrum)。
时任美联储主席的伯南克在2013年5月表示，可能会缩减量化宽松措施规模，恐慌应声在全球债市开始蔓延。到同年9月，美国十年期国债收益率上涨140基点。其他地区紧随其后，德国十年期国债收益率上升80基点，日本十年期标准利率上涨20基点。时间快进到今天，从4月中旬开始，全球十年期国债收益率都在飙升，其中美国国债飙升40个基点。
随着美联储加息临近，欧洲美元期货期权近期合约的未平仓规模也开始增加，这暗示投资者已经开始使用金融衍生品来对冲利率风险了。
据芝加哥商业交易所数据，在美国非农就业数据公布后，最近期限的四份欧洲美元期权的未平仓合约规模大幅攀升。这四份合约的未平仓规模占到欧洲美元期权总持仓量的51%，与去年仅12%的比重相比，其未平仓规模增幅十分显著。
数据显示，2015年6月欧洲美元期权持仓量超出420万份合约，其中72%为看跌期权。2015年9月欧洲美元期权持仓量超出440万份合约，并且60%以上为看跌期权。2015年12月欧洲美元看涨期权持仓量超出220万份合约，其中99.7看涨期权超出60万份合约。
为了应对美联储政策变化，芝加哥商业交易所也进行了策略调整。在过去的一个月中，欧洲美元看跌期权的持仓量增加了200万份合约，占欧洲美元期权总持仓量的63%。随着市场参与者越来越多地使用欧洲美元期权对其投资组合进行套期保值，其中36%的看跌期权持仓量增长来自：
•2015年9月，99.50（执行价格）增加超过270,400份合约
•2015年12月，99.25（执行价格）增加超过280,800份合约
•2015年12月，99.375（执行价格）增加超过189,900份合约
对冲美联储加息风险的简单方法
美联储加息将提升国内利率。与此同时，离岸美元的利率也会受到同向影响。伦敦同业拆借利率（LIBOR）是离岸美元的基准利率，通过对冲LIBOR，我们能够对冲美联储加息风险。
接下来，我们介绍一下使用欧洲美元期货和欧洲美元期货期权进行如何简单的对冲利率风险。
首先，什么是欧洲美元期货和欧洲美元期货期权合约。欧洲美元期货合约实际上是利率合约，标的是本金价值100万美元的3个月期限的LIBOR。欧洲美元期货期权是相应季度的欧洲美元期货合约月份。
欧洲美元期货的标价＝100-3个月LIBOR。例如，报价97.45意味着3个月LIBOR年化利率为2.55%。
其次，如何用欧洲美元期货合约对冲利率曲线风险。
（图片来自彭博）
对冲利率曲线分三种情况：
1.如果投资者认为美国长期和短期利率平行上移（下移），那么欧洲美元期货价格将下跌（上涨），因此投资者可以卖出（买入）长期和短期欧洲美元期货合约。
2.如果投资者认为美国短期利率上涨，长期利率下降，即利率曲线变平坦，这意味着短期欧洲美元期货价格下跌，长期合约价格上涨。因此，相应的操作是，卖出短期欧洲美元期货合约，买入长期合约。
3. 如果投资者认为美国短期利率下跌，长期利率上涨，即利率曲线变陡峭，这意味着短期欧洲美元期货价格上涨，长期合约价格下降。因此，相应的操作是，买入短期欧洲美元期货合约，卖出长期合约。
最后，使用欧洲美元期货期权合约对冲风险和套利。
欧洲美元期货期权也是期权的一种。一般的期权交易双方收益-成本分析也适用于该标的。但是，需要注意的，欧洲美元期货价格和LIBOR走势相反，即看涨LIBOR也就意味着看跌欧洲美元期货价格。
文 / 时芳胜 2015年06月17日 07:30:40 7
美联储将于6月16-17日举行联邦公开市场委员会（FOMC）会议。市场预计美联储不会在这次FOMC上宣布改变政策，也不太可能发出何时加息的明确信号。
虽然市场预计美联储本月不会加息，但是在美国5月份非农就业数据公布后，经济学家们认为美联储9月份将开始加息。
不管美联储将在6月还是9月采取行动，但是，确信的是，美联储加息的脚步越来越近了。
美联储的任何行动都将对金融市场产生重要影响，这已经不是什么秘密了。比如，美联储就曾在2013年引发了“削减恐慌” (taper tantrum)。
美联储加息临近，投资者并没有“坐以待毙”。他们开始进入金融衍生品市场对冲利率风险。比如，欧洲美元期货和期权近期合约的未平仓规模已经大幅上升。
美联储此次会议不大可能采取行动
此次会议此前曾一度被认为是美联储首次加息的关键时点，但今年一季度的美国GDP数据意外疲软、就业增长远低于趋势，令市场预期加息将推迟至9月。本月的《华尔街日报》调研显示，72%的经济学家预期美联储将于9月加息。
5月29日，美国商务部数据显示，美国一季度GDP年化季环比萎缩0.7%，较此前的初值增长0.2%大幅下修，略好于萎缩0.9%的预期。道明证券美国策略师Gennadiy Goldberg评论称：“一季度经济在很多方面都很疲弱，这也让我们预计二季度会出现反弹。”
大约一周后，美国又公布了美中不足的非农就业数据。
6月5日，美国劳工部公布数据显示，美国5月新增非农业就业人数 28万人，好于预期的22.6万人，4月数据小幅下修至新增22.1万人。本次报告美中不足的是5月失业率较预期和前值高了一个百分点达到5.5%。
经济学家们认为，美国5月非农报告强劲，美联储9月加息概率上升。国际货币基金组织（IMF）首席经济学家布兰查德称，有理由认为美联储在9月到明年1月加息，市场可能在美联储加息前后出现波动。
“事实上，利率市场认为6月加息的可能性几乎为零，尽管上周五的非农就业数据强劲。7月会议预计也不会发生什么。”美银美林的报告称。“毫无意外地，市场会把9月FOMC当作真正‘有料’的会议。随着数据改善，过去几周市场对9月加息的预期上升。”
市场将关注美联储对利率的预测
在本周FOMC会议上，官员们将更新他们对2015年底、2016年底和2017年底利率的预期。此前，FOMC预计美国长期真实均衡利率约为1.5%，长期联邦基金利率为3.5%。几位美联储官员相信，真实均衡利率目前接近零，意味着名义利率应该低于50个基点。由于一些美联储官员越发难以确定从长远来看美国经济增速能否大幅提高，所以他们有可能会下调中长期利率预期。
在美联储的点阵图中，一个点代表一位联邦公开市场委员会（FOMC）对利率的预期，如今每位委员会对2015、2016、2017这三年的利率做出预期。高盛预计，FOMC成员对于2015年末联邦利率预测（点阵图）的均值将会下降，而中位数不变：
一直以来，美联储官员都试图用微妙的措辞与投资者沟通，避免市场恐慌。在3月份的讲话中，耶伦讲先后14次使用“循序渐进”这个词，以便听众理解她的意图。5月22日，耶伦曾再次直接称，“我预计货币政策正常化过程很可能将是循序渐进的。”
目前，投资者似乎已经理解了她的想法。在期货市场上，市场对利率水平的预期甚至低于美联储自己的推测。
（图片来自《华尔街日报》）
另外，美国联邦基金利率期货市场也暗示了美联储加息的概率。
一直以来，投资者都根据美国30日联邦基金利率期货价格来判断市场对美联储何时改变政策的预期。芝加哥商业交易所根据该产品就美联储何时加息进行了预测。目前，美国联邦基准利率为0-0.25%。从下图可以看出，美联储不大可能在6月份选择加息；9月份和明年1月份加息的概率分别为30.4%和81.4%。
投资者已经开始对冲美联储加息
美联储的一举一动都会对金融市场产生影响，比如美联储就曾在2013年引发了“削减恐慌” (taper tantrum)。
时任美联储主席的伯南克在2013年5月表示，可能会缩减量化宽松措施规模，恐慌应声在全球债市开始蔓延。到同年9月，美国十年期国债收益率上涨140基点。其他地区紧随其后，德国十年期国债收益率上升80基点，日本十年期标准利率上涨20基点。时间快进到今天，从4月中旬开始，全球十年期国债收益率都在飙升，其中美国国债飙升40个基点。
随着美联储加息临近，欧洲美元期货期权近期合约的未平仓规模也开始增加，这暗示投资者已经开始使用金融衍生品来对冲利率风险了。
据芝加哥商业交易所数据，在美国非农就业数据公布后，最近期限的四份欧洲美元期权的未平仓合约规模大幅攀升。这四份合约的未平仓规模占到欧洲美元期权总持仓量的51%，与去年仅12%的比重相比，其未平仓规模增幅十分显著。
数据显示，2015年6月欧洲美元期权持仓量超出420万份合约，其中72%为看跌期权。2015年9月欧洲美元期权持仓量超出440万份合约，并且60%以上为看跌期权。2015年12月欧洲美元看涨期权持仓量超出220万份合约，其中99.7看涨期权超出60万份合约。
为了应对美联储政策变化，芝加哥商业交易所也进行了策略调整。在过去的一个月中，欧洲美元看跌期权的持仓量增加了200万份合约，占欧洲美元期权总持仓量的63%。随着市场参与者越来越多地使用欧洲美元期权对其投资组合进行套期保值，其中36%的看跌期权持仓量增长来自：
•2015年9月，99.50（执行价格）增加超过270,400份合约
•2015年12月，99.25（执行价格）增加超过280,800份合约
•2015年12月，99.375（执行价格）增加超过189,900份合约
对冲美联储加息风险的简单方法
美联储加息将提升国内利率。与此同时，离岸美元的利率也会受到同向影响。伦敦同业拆借利率（LIBOR）是离岸美元的基准利率，通过对冲LIBOR，我们能够对冲美联储加息风险。
接下来，我们介绍一下使用欧洲美元期货和欧洲美元期货期权进行如何简单的对冲利率风险。
首先，什么是欧洲美元期货和欧洲美元期货期权合约。欧洲美元期货合约实际上是利率合约，标的是本金价值100万美元的3个月期限的LIBOR。欧洲美元期货期权是相应季度的欧洲美元期货合约月份。
欧洲美元期货的标价＝100-3个月LIBOR。例如，报价97.45意味着3个月LIBOR年化利率为2.55%。
其次，如何用欧洲美元期货合约对冲利率曲线风险。
（图片来自彭博）
对冲利率曲线分三种情况：
1.如果投资者认为美国长期和短期利率平行上移（下移），那么欧洲美元期货价格将下跌（上涨），因此投资者可以卖出（买入）长期和短期欧洲美元期货合约。
2.如果投资者认为美国短期利率上涨，长期利率下降，即利率曲线变平坦，这意味着短期欧洲美元期货价格下跌，长期合约价格上涨。因此，相应的操作是，卖出短期欧洲美元期货合约，买入长期合约。
3. 如果投资者认为美国短期利率下跌，长期利率上涨，即利率曲线变陡峭，这意味着短期欧洲美元期货价格上涨，长期合约价格下降。因此，相应的操作是，买入短期欧洲美元期货合约，卖出长期合约。
最后，使用欧洲美元期货期权合约对冲风险和套利。
欧洲美元期货期权也是期权的一种。一般的期权交易双方收益-成本分析也适用于该标的。但是，需要注意的，欧洲美元期货价格和LIBOR走势相反，即看涨LIBOR也就意味着看跌欧洲美元期货价格。
