估股网原创：为霸一方 谈Visa的机会与挑战
我们每天都在花钱，支付是日常生活中的必须环节。尽管支付技术日新月异，NFC、移动支付、支付宝、Square、Google Wallet等等，但我们不得不关注关于Visa，这个大家耳熟能详的公司。在全球支付清算领域，它可是绝对的霸主。今天，估股网将与大家一同探讨这个霸主是怎么赚钱的，又能否持续其霸主地位。首先我们整理了一张VISA上市前的重大事件图，方便大家了解一下它的背景。
欢迎关注估股网
大家可下载试用"估股"图形化股票分析苹果iPad客户端和安卓客户端
iPad版本使用图解：http://www.googuu.net/pages/content/view/823.htm…
原文链接：http://www.googuu.net/pages/content/view/1735.htm…
查看原图
一、公司介绍
$VISA(V)$ 是全球支付技术公司，连接着全世界200多个国家和地区的消费者、企业、金融机构和政府，通过便利的电子支付手段来代替人们对现金或支票的使用。Visa译为维萨、维信等，与$万事达(MA)$ 、$美国运通(AXP)$ 、JCB等卡公司一样，也被称为信用卡公司。这些公司的诞生是金融服务业的一大进步，在其诞生之前，每家银行都发行自己的银行卡，一旦收款机器不是自己银行的，银行卡就没辙了。信用卡公司诞生之后，跨银行的清算变得十分容易，因为这些卡公司的主要工作就是对各家银行发行的银行卡，在刷卡消费和跨行取款的时候，进行清算。中国卡公司的发展和国际上的路径相类，最初银行自己发行卡，无可避免地发现跨行之间的清算颇成问题，国内十几家银行决定投资成立跨行的清算机构，就是中国银联。
Visa卡于1976年开始发行，其前身是由美洲银行所发行的Bank Americard，Visa标志里的蓝色和金色，表示蓝天和美洲银行所在地的加州金山。2007年，Visa宣布完成全球重组，新的全球性公司注册成立。其中，Visa美国公司、VISA国际组织、Visa加拿大企业和Inovant LLC成为Visa公司直接或间接附属公司，Visa欧洲有限公司由欧洲成员国的金融机构监管。2008年3月，Visa公司IPO共发行4.06亿新股，每股定价44美元，募集总资金达179亿美元，创下美国新股发行金额最高纪录。在纽交所上市首日收盘报56.5美元，较发行价升幅为28.41%。
2013年，Visa被列为道琼斯工业指数的成分股之一，与高盛和Nike一起，取代了美国银行、惠普及美国铝业。这是道指成分股十年来的最大变动。从支付金额和交易总量来看，Visa是世界上最大的全球支付公司，而它的支付手段更是占据着美国半壁以上的江山，正是考虑到美国零售额中的很大一部分都是通过Visa卡进行交易的，所以这个公司的财务表现可以作为美国消费的首要指标。在了解这个公司的财务前，我们先行了解这个公司是怎么赚钱的。
查看原图注：除上图外，下文财务数据所指涉年份均为Visa财年，如2013年指的是2012年6月－2013年6月。
二、商业模式
信用卡公司又可分为开放式和封闭式两类，开放式指的是发卡和收单由银行做，卡公司只做转接清算，如Visa、MasterCard；封闭式则指卡公司囊括了发卡收单和转接清算业务，如美国运通，摩根大通与Visa合起来打造了一个类似于美国运通的角色。二者各有优势：前者发展速度会很快，后者对整条产业链掌控力度强，应变能力快。下图显示Visa这类开放式卡公司的运作模式。
查看原图
如图所示，在Visa的运作网络涉及的其它四个角色包括发卡机构、账户持有人、商家与收单机构，发卡机构与收单机构一般都是银行。Visa的收入主要可以分为以下几个部分：
占比最大的是基于支付金额的服务收入。为金融机构（一般为银行）提供Visa的支付结算产品和解决方案所得到的收入，通过Visa卡渠道购买商品和服务的金额越大，这部分的收入越高。2013年这部分的收入是53.52亿美元，而当年通过Visa卡完成的交易额为67260亿美元，这意味着每1000美元交易额中，Visa可获取0.8美元的服务费。
其次是基于交易次数的数据交易处理收入。每当账户持有人使用Visa卡完成一次支付时，Visa的交易量就多了一笔，并就这笔交易的处理按金额比例收取费用。2013年Visa全年交易量达到650亿笔，数据交易处理收入为46.42亿美元，这意味着平均每笔交易Visa收取的费用达到0.07美元。当然，这笔佣金费并不由作为消费者的账户持有人承担，而是转接给商户和银行，具体费用由银行与Visa协议。换句话说，同样为此费用买单的商户对此却没有发言权。
签订合约成为Visa的商户自然有很多好处，除了降低因找赎失误而产生的损失、降低现金管理的时间等效率优势外，也可以刺激消费者的消费从而产生更高的交易额。但是，对于很多商户而言，交易费用的累积也是一笔恼人的支出，所以Visa也经常面对来自商户的持久诉讼，最早因反托拉斯法被诉案件可追溯至1996年。近年Visa在美国遭遇的较大诉讼包括：2012年，Visa为一起持续七年的诉讼与美国零售商达成和解，并为此支付了41亿美元的和解费用（占当年营收的39%，直接影响了该年的净收入、经营利润等指标）；2013年12月，包括沃尔玛在内的数千家零售商与Visa、MasterCard之间就交易费用达成一项和解协议并获得法院的批准，不过，因和解协议同时要求零售商必须放弃日后对这些卡公司提起类似诉讼的权利，导致沃尔玛当即放弃和解，并于2014年重新上诉称Visa与几大银行合谋，非法要求零售商在信用卡交易时支付高额手续费，并据此索赔50亿美元。
跨境国际交易手续费收入。一起跨境交易发生时，发行机构所在的国家与商家所在的国家不同，故这一部分收入主要来自跨境交易业务和货币兑换业务。2013年该部分收入为33.89亿美元，这是除了第一部分的基本服务费用外，跨境交易额外产生的费用。当年的国际交易额为41140亿美元，这意味着每1000美元的国际交易还得支付额外的0.82美元，与第一部分的费用相加，则意味着跨境交易的服务费用是境内交易的2倍左右。因此，除了美国国内的诉讼外，Visa也不得面对着国际范围内的争端。如韩国的中小商户就曾联合抗议Visa和MasterCark收取高额费用，期望通过政府力量来谈判，未果。
这三部分是Visa的主要收入来源，此外还有其它收入，占比较小。下图显示近五年各部分收入的情况。
查看原图
Visa的产品主要为借记卡、信用卡和预付卡三类，其中，前二者在市场上的份额一直是同类产品中最高的。
查看原图
由于开放式与封闭式卡组织的营收结构和规模都很不一样，故本文将比较公司局限于同是开放式卡组织的MasterCard。
三、财务图解
查看原图
查看原图
查看原图
查看原图
查看原图
查看原图
四、未来发展
Visa的触角已延伸至全世界200多个国家与地区，它的收入与这些国家与地区的经济发展水平与消费水平（主要是零售额）息息相关。这对Visa而言，即是机会，也是挑战。
美国是Visa的大本营，近三年美国境内交易在Visa的营收占比都保持在54%左右，故Visa将直接受益于美国经济的提振。今年美国零售商出现自2012年9月以来最大销售增幅，止住了华尔街的资产价格暴跌，并进一步证实世界最大经济体正在走出严冬天气造成的增长放缓。与此同时，任何来自美国政府对这一领域的管制都会影响Visa。2011年，美联储执行了Dodd-Frank法案，其中有一条规则设置了借记卡交易费率的上限，此外，对金融机构和商户在借记卡网络中的交易路径选择也有所限制，这一法案可以说是降低了Visa在银行和商户面前的议价能力。Visa不得不就此修正借记卡的战略，并与客户重新协商相关合约。
查看原图
过去3年来，全球零售额的年均长率为6%左右，而Visa的年均增长率在13%以上。尽管国际交易在Visa的营收中占比略小，但过去3年来，国际交易收入的年均增长率是8%，高于美国境内交易收入5.5%的增长率。
其中，由于Visa欧洲有限公司并不属于Visa的子公司，欧洲业务在Visa的营收中占比较小，去年为2%左右。今年3月，美国因克里米亚半岛事件对俄罗斯银行实施制裁，Visa也停止了对俄罗斯银行的支付服务，不过Visa表示受到制裁的俄罗斯持卡账户不到0.5%，这一事件并不会严重影响Visa今年的营收。
尽管如此，与欧洲相比，在未来，新兴市场能带来更大的想象空间，仍是一片肥沃的、待开垦的市场空间。如在中国，14亿人口仅拥有4亿张信用卡，相比较美国人均持有2到3张信用卡，仍在持续发展中的中国也有很大的市场空间。不过，这一市场也有较大的进入壁垒，即中国在短期内开放清算系统的可能性并不大，这意味着在中国市场，Visa很难与本土的中国银联抗衡。
此外，根据世界银行的研究报告，世界上35%的地方仍被未银行卡所覆盖，对于世界排名第一的全球支付公司而言，这仍是进一步开拓边疆的机会。
科技的发展使支付手段变得更加多样，这同样是Visa的机会与挑战所在。事实上，普及商业中的电子支付手段一直是公司的使命，Visa在移动支付技术和NFC技术这两个新兴领域的反应也可以说是相当快的。
2010年，公司通过多项收购加速Visa在电子商务和移动电子商务领域的发展，其中，Cyber Source公司是电子支付、风险管理和支付安全解决方案的领先供应商；Play Span公司是在网络游戏、数字媒体和社交网络中提供数字商品交易的领先供应商；Fundamo公司是为发展中国家的移动网络运营商和金融机构提供移动金融服务的领先供应商。2012年，Visa携手Buy.com推出了自己的移动支付服务——V.me数字钱包，并于11月正式登陆美国市场。这个数字钱包可以让消费者只提供自己设置的用户名、密码即完成支付，无需提供信用卡信息或其他私人信息。
从地区视角来看，电子商务在北美零售商收入中的占比最高，而在亚太零售商的销售额则增长最快。如在印度，目前网络零售占总零售额的比例不足1%，但根据仲量联行的预计，到2017年这一比例可增长到24%（仅仅按照印度2011年的零售总额4113亿美元计，这一比例也意味着至少上千亿美元的市场空间）。
当然，电子支付领域有很多新进入者，仅仅在美国，就有Paypal、Google、Amazon和 Apple等企业涉足这一领域。不过，考虑到它们的核心并不在支付，故在中短期内无法与Visa抗衡。
总体而言，Visa在支付清算领域有很强的护城河，其业务范围的覆盖领域也不是那么容易可以复制的。基于其表现出来的知名度、体量、盈利能力、布局等指标，可以预测Visa在可预见的时期内仍能获得持续增长。Visa在上一财季花11亿美元赎回510万普通股，也正是其自信于未来盈利能力的表现之一。不过，它的股票可不便宜，截至5月19日，单股报价210.36美元。当然，如果读者信奉巴菲特的那句名言——宁愿以合理的价格买优秀的企业，也不愿以低廉的价格买一般的公司——还是可以考虑出手的。顺便提一句，Visa和MasterCard公司的股价走势几乎一致，作为不少对冲基金做配对交易的良好标的，实时关注两者的股价走势，总是能找到机会的。2013年7月28日就有一次良好的机会，大家可以自己分析一下。欢迎来信和我们讨论，联系邮箱：idea@googuu.net。@从易
我们每天都在花钱，支付是日常生活中的必须环节。尽管支付技术日新月异，NFC、移动支付、支付宝、Square、Google Wallet等等，但我们不得不关注关于Visa，这个大家耳熟能详的公司。在全球支付清算领域，它可是绝对的霸主。今天，估股网将与大家一同探讨这个霸主是怎么赚钱的，又能否持续其霸主地位。首先我们整理了一张VISA上市前的重大事件图，方便大家了解一下它的背景。
欢迎关注估股网
大家可下载试用"估股"图形化股票分析苹果iPad客户端和安卓客户端
iPad版本使用图解：http://www.googuu.net/pages/content/view/823.htm…
原文链接：http://www.googuu.net/pages/content/view/1735.htm…
一、公司介绍
$VISA(V)$ 是全球支付技术公司，连接着全世界200多个国家和地区的消费者、企业、金融机构和政府，通过便利的电子支付手段来代替人们对现金或支票的使用。Visa译为维萨、维信等，与$万事达(MA)$ 、$美国运通(AXP)$ 、JCB等卡公司一样，也被称为信用卡公司。这些公司的诞生是金融服务业的一大进步，在其诞生之前，每家银行都发行自己的银行卡，一旦收款机器不是自己银行的，银行卡就没辙了。信用卡公司诞生之后，跨银行的清算变得十分容易，因为这些卡公司的主要工作就是对各家银行发行的银行卡，在刷卡消费和跨行取款的时候，进行清算。中国卡公司的发展和国际上的路径相类，最初银行自己发行卡，无可避免地发现跨行之间的清算颇成问题，国内十几家银行决定投资成立跨行的清算机构，就是中国银联。
Visa卡于1976年开始发行，其前身是由美洲银行所发行的Bank Americard，Visa标志里的蓝色和金色，表示蓝天和美洲银行所在地的加州金山。2007年，Visa宣布完成全球重组，新的全球性公司注册成立。其中，Visa美国公司、VISA国际组织、Visa加拿大企业和Inovant LLC成为Visa公司直接或间接附属公司，Visa欧洲有限公司由欧洲成员国的金融机构监管。2008年3月，Visa公司IPO共发行4.06亿新股，每股定价44美元，募集总资金达179亿美元，创下美国新股发行金额最高纪录。在纽交所上市首日收盘报56.5美元，较发行价升幅为28.41%。
2013年，Visa被列为道琼斯工业指数的成分股之一，与高盛和Nike一起，取代了美国银行、惠普及美国铝业。这是道指成分股十年来的最大变动。从支付金额和交易总量来看，Visa是世界上最大的全球支付公司，而它的支付手段更是占据着美国半壁以上的江山，正是考虑到美国零售额中的很大一部分都是通过Visa卡进行交易的，所以这个公司的财务表现可以作为美国消费的首要指标。在了解这个公司的财务前，我们先行了解这个公司是怎么赚钱的。
二、商业模式
信用卡公司又可分为开放式和封闭式两类，开放式指的是发卡和收单由银行做，卡公司只做转接清算，如Visa、MasterCard；封闭式则指卡公司囊括了发卡收单和转接清算业务，如美国运通，摩根大通与Visa合起来打造了一个类似于美国运通的角色。二者各有优势：前者发展速度会很快，后者对整条产业链掌控力度强，应变能力快。下图显示Visa这类开放式卡公司的运作模式。
如图所示，在Visa的运作网络涉及的其它四个角色包括发卡机构、账户持有人、商家与收单机构，发卡机构与收单机构一般都是银行。Visa的收入主要可以分为以下几个部分：
占比最大的是基于支付金额的服务收入。为金融机构（一般为银行）提供Visa的支付结算产品和解决方案所得到的收入，通过Visa卡渠道购买商品和服务的金额越大，这部分的收入越高。2013年这部分的收入是53.52亿美元，而当年通过Visa卡完成的交易额为67260亿美元，这意味着每1000美元交易额中，Visa可获取0.8美元的服务费。
其次是基于交易次数的数据交易处理收入。每当账户持有人使用Visa卡完成一次支付时，Visa的交易量就多了一笔，并就这笔交易的处理按金额比例收取费用。2013年Visa全年交易量达到650亿笔，数据交易处理收入为46.42亿美元，这意味着平均每笔交易Visa收取的费用达到0.07美元。当然，这笔佣金费并不由作为消费者的账户持有人承担，而是转接给商户和银行，具体费用由银行与Visa协议。换句话说，同样为此费用买单的商户对此却没有发言权。
签订合约成为Visa的商户自然有很多好处，除了降低因找赎失误而产生的损失、降低现金管理的时间等效率优势外，也可以刺激消费者的消费从而产生更高的交易额。但是，对于很多商户而言，交易费用的累积也是一笔恼人的支出，所以Visa也经常面对来自商户的持久诉讼，最早因反托拉斯法被诉案件可追溯至1996年。近年Visa在美国遭遇的较大诉讼包括：2012年，Visa为一起持续七年的诉讼与美国零售商达成和解，并为此支付了41亿美元的和解费用（占当年营收的39%，直接影响了该年的净收入、经营利润等指标）；2013年12月，包括沃尔玛在内的数千家零售商与Visa、MasterCard之间就交易费用达成一项和解协议并获得法院的批准，不过，因和解协议同时要求零售商必须放弃日后对这些卡公司提起类似诉讼的权利，导致沃尔玛当即放弃和解，并于2014年重新上诉称Visa与几大银行合谋，非法要求零售商在信用卡交易时支付高额手续费，并据此索赔50亿美元。
跨境国际交易手续费收入。一起跨境交易发生时，发行机构所在的国家与商家所在的国家不同，故这一部分收入主要来自跨境交易业务和货币兑换业务。2013年该部分收入为33.89亿美元，这是除了第一部分的基本服务费用外，跨境交易额外产生的费用。当年的国际交易额为41140亿美元，这意味着每1000美元的国际交易还得支付额外的0.82美元，与第一部分的费用相加，则意味着跨境交易的服务费用是境内交易的2倍左右。因此，除了美国国内的诉讼外，Visa也不得面对着国际范围内的争端。如韩国的中小商户就曾联合抗议Visa和MasterCark收取高额费用，期望通过政府力量来谈判，未果。
这三部分是Visa的主要收入来源，此外还有其它收入，占比较小。下图显示近五年各部分收入的情况。
Visa的产品主要为借记卡、信用卡和预付卡三类，其中，前二者在市场上的份额一直是同类产品中最高的。
由于开放式与封闭式卡组织的营收结构和规模都很不一样，故本文将比较公司局限于同是开放式卡组织的MasterCard。
三、财务图解
四、未来发展
Visa的触角已延伸至全世界200多个国家与地区，它的收入与这些国家与地区的经济发展水平与消费水平（主要是零售额）息息相关。这对Visa而言，即是机会，也是挑战。
美国是Visa的大本营，近三年美国境内交易在Visa的营收占比都保持在54%左右，故Visa将直接受益于美国经济的提振。今年美国零售商出现自2012年9月以来最大销售增幅，止住了华尔街的资产价格暴跌，并进一步证实世界最大经济体正在走出严冬天气造成的增长放缓。与此同时，任何来自美国政府对这一领域的管制都会影响Visa。2011年，美联储执行了Dodd-Frank法案，其中有一条规则设置了借记卡交易费率的上限，此外，对金融机构和商户在借记卡网络中的交易路径选择也有所限制，这一法案可以说是降低了Visa在银行和商户面前的议价能力。Visa不得不就此修正借记卡的战略，并与客户重新协商相关合约。
过去3年来，全球零售额的年均长率为6%左右，而Visa的年均增长率在13%以上。尽管国际交易在Visa的营收中占比略小，但过去3年来，国际交易收入的年均增长率是8%，高于美国境内交易收入5.5%的增长率。
其中，由于Visa欧洲有限公司并不属于Visa的子公司，欧洲业务在Visa的营收中占比较小，去年为2%左右。今年3月，美国因克里米亚半岛事件对俄罗斯银行实施制裁，Visa也停止了对俄罗斯银行的支付服务，不过Visa表示受到制裁的俄罗斯持卡账户不到0.5%，这一事件并不会严重影响Visa今年的营收。
尽管如此，与欧洲相比，在未来，新兴市场能带来更大的想象空间，仍是一片肥沃的、待开垦的市场空间。如在中国，14亿人口仅拥有4亿张信用卡，相比较美国人均持有2到3张信用卡，仍在持续发展中的中国也有很大的市场空间。不过，这一市场也有较大的进入壁垒，即中国在短期内开放清算系统的可能性并不大，这意味着在中国市场，Visa很难与本土的中国银联抗衡。
此外，根据世界银行的研究报告，世界上35%的地方仍被未银行卡所覆盖，对于世界排名第一的全球支付公司而言，这仍是进一步开拓边疆的机会。
科技的发展使支付手段变得更加多样，这同样是Visa的机会与挑战所在。事实上，普及商业中的电子支付手段一直是公司的使命，Visa在移动支付技术和NFC技术这两个新兴领域的反应也可以说是相当快的。
2010年，公司通过多项收购加速Visa在电子商务和移动电子商务领域的发展，其中，Cyber Source公司是电子支付、风险管理和支付安全解决方案的领先供应商；Play Span公司是在网络游戏、数字媒体和社交网络中提供数字商品交易的领先供应商；Fundamo公司是为发展中国家的移动网络运营商和金融机构提供移动金融服务的领先供应商。2012年，Visa携手Buy.com推出了自己的移动支付服务——V.me数字钱包，并于11月正式登陆美国市场。这个数字钱包可以让消费者只提供自己设置的用户名、密码即完成支付，无需提供信用卡信息或其他私人信息。
从地区视角来看，电子商务在北美零售商收入中的占比最高，而在亚太零售商的销售额则增长最快。如在印度，目前网络零售占总零售额的比例不足1%，但根据仲量联行的预计，到2017年这一比例可增长到24%（仅仅按照印度2011年的零售总额4113亿美元计，这一比例也意味着至少上千亿美元的市场空间）。
当然，电子支付领域有很多新进入者，仅仅在美国，就有Paypal、Google、Amazon和 Apple等企业涉足这一领域。不过，考虑到它们的核心并不在支付，故在中短期内无法与Visa抗衡。
总体而言，Visa在支付清算领域有很强的护城河，其业务范围的覆盖领域也不是那么容易可以复制的。基于其表现出来的知名度、体量、盈利能力、布局等指标，可以预测Visa在可预见的时期内仍能获得持续增长。Visa在上一财季花11亿美元赎回510万普通股，也正是其自信于未来盈利能力的表现之一。不过，它的股票可不便宜，截至5月19日，单股报价210.36美元。当然，如果读者信奉巴菲特的那句名言——宁愿以合理的价格买优秀的企业，也不愿以低廉的价格买一般的公司——还是可以考虑出手的。顺便提一句，Visa和MasterCard公司的股价走势几乎一致，作为不少对冲基金做配对交易的良好标的，实时关注两者的股价走势，总是能找到机会的。2013年7月28日就有一次良好的机会，大家可以自己分析一下。欢迎来信和我们讨论，联系邮箱：idea@googuu.net。@从易
